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发布日期：2026-05-23 15:05 点击次数：125

公司发布 2024 年年报和 2025 年一季度事迹预报

公司 2024 年杀青营业收入 2370.66 亿元，同比+5.21%；杀青归母净利润 124 亿元，同比+85.38%。24Q4 杀青营业收入 632.88 亿元，同比+72.6%；杀青归母净利润 33.83 亿元，同比+147.96%。公司 25Q1 展望杀青净利润 62 至 67 亿元，同比+30%至 40%；展望杀青归母净利润34 至 36 亿元，同比+53%至 63%。

氧化铝价钱上行开释一体化上风

公司 2024 年电解铝板块杀青收入 1363.59 亿元，同比+8.82%；氧化铝板块杀青收入 740.04 亿元，同比+38.26%。量：2024 年公司原铝产量761 万吨，同比+12.08%，云铝增产+内蒙古和青海名堂投产孝敬增量；2024 年公司冶金级氧化铝产量 1687 万吨，同比+1.2%，广西华昇二期陆续投产，2025 年氧化铝板块有增量开释；铝土矿方面，2024 年铝土矿产量 3017.4 万吨，同比+7.27%，增量主要来自几内亚博法矿产能爬坡，博法矿 2024 年产量 1566 万吨，同比+15.57%。价：2024 年铝土矿供给紧缺导致氧化铝现货垂死从而价钱抓续飞腾，氧化铝均价4078.05 元/吨，同比+39.71%，2025 年以来跟着新增产能投产及铝土矿供应问题缓解，氧化铝价钱呈现回落趋势；电解铝国内供给硬不休，需求踏实增长，2024 年全年均价 1.99 万元/吨，同比+6.58%。利：原铝板块毛利率 10.31%，同比-2.89pcts，主要受到原燃料资本飞腾影响；氧化铝板块毛利率 26.40%，同比+15.55%，主要获利于氧化铝价钱上行。

抓续看好铝板块投资价值

“双碳”条件国内电解铝新增产能必须用原有产能置换，当今国内电解铝产量简直迷漫。2024 年国内电解铝产能占环球的比重为 59.72%，环球供应链高度依赖中国供给，短期来看增量弹性有限，供给仍然偏紧。需求角度，2024 年国内电解铝需求量 4490.03 万吨，同比+5.1%，2025年 1-2 月国内电解铝需求量较上年同时+1.67%，仍然保抓较高水平。

铝土矿入口依赖度较高，供给风险仍需疼爱

矿端供给关于外洋依存度抓续升迁，2025 年 1-2 月国内铝矾土产量同比-12.57%，而入口量同比+25.08%，国内产能开释冷静，矿产资源仍然具备竞争上风。氧化铝端，此前高价刺激产能开释后氧化铝现货垂死的方式缓解，价钱回过期出现资本倒挂或将镌汰部分氧化铝厂的坐褥意愿，而卑劣电解铝开工守护高位，氧化铝价钱下探空间有限。

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风险领导

电解铝和氧化铝价钱大幅波动；动力资本大幅波动；产能开释不足预期；几内亚铝土矿出口计谋变动等。

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一体化上风开释，事迹守护高增长

中国铝业发布 2024 年年报：公司 2024 年杀青营业收入 2370.66 亿元，同比+5.21%；杀青归母净利润 124 亿元，同比+85.38%。公司单 24Q4 杀青营业收入632.88 亿元，同比+72.6%，环比-32.53%；杀青归母净利润 33.83 亿元，同比+147.96%，环比-29.51%。

中国铝业发布 2025 年一季度事迹预增公告：公司 25Q1 展望杀青净利润 62 至67 亿元，同比+30%至 40%，环比+0.49%至 6%；展望杀青归母净利润 34 至 36 亿元，同比+53%至 63%，环比+42%至 54%。

氧化铝和原铝孝敬收入增量，一体化上风突显。公司 2024 年电解铝板块杀青收入 1363.59亿元，同比+8.82%；氧化铝板块杀青收入 740.04亿元，同比+38.26%。原铝和氧化铝板块占公司总收入的比重分离为 57.52%和 31.22%。2024 年氧化铝板块杀青税前盈利 116.85 亿元，同比加多 106.35 亿元；原铝板块杀青税前利润 89.66亿元，同比减少约 20%，氧化铝价钱大幅飞腾支撑公司事迹，而原燃料资本上行影响了原铝板块的盈利。动力板块受到煤炭价钱着落影响收入和利润均有下行；公司减少了毛利较低的买卖业务，买卖板块收入减少 6.88%，但国内物流业务增利买卖板块孝敬利润微增。

量：2024 年公司冶金级氧化铝产量 1687 万吨，同比+1.2%，广西华昇二期氧化铝名堂陆续投产，2025 年氧化铝板块有增量开释；电解铝方面，2024 年内蒙古华云三期和青海分公司置换名堂投产，重迭云铝增量，公司原铝产量 761 万吨，同比+12.08%，2025 年公司内蒙古和青海产能开释，原铝产量有望进一步增长。

价：2024 年铝土矿供给紧缺导致氧化铝现货垂死从而价钱抓续飞腾，国内全年氧化铝均价 4078.05 元/吨，同比+39.71%，2025 年以来跟着新增产能投产及铝土矿供应问题缓解，氧化铝价钱呈现回落趋势。电解铝国内供给硬不休，需求踏实增长，2024 年全年均价 1.99 万元/吨，同比+6.58%。

利润方面，公司 2024 年毛利率 15.75%，同比+2.85pcts，其华夏铝板块毛利率10.31%，同比-2.89pcts，主要受到原燃料资本飞腾影响；氧化铝板块毛利率 26.40%，同比+15.55%，主要获利于氧化铝价钱上行。

铝土矿资源量和产量均杀青增长。公司 2024 年铝土矿产量 3017.4 万吨，同比+7.27%，增量主要来自几内亚博法矿产能爬坡，博法矿2024年孝敬铝土矿产量1566万吨，同比+15.57%。据公告，公司聚焦矿产资源特强，鼓励铝土矿资源勘察拓荒、增储上产，2024 年新增资源量 7355 万吨。

抓续看好铝板块投资价值

2.1 铝供给硬不休，价钱易涨难跌

国内电解铝产能接近天花板，环球原铝增量有限。“双碳”条件国内电解铝新增产能必须用原有产能置换，2025 年 3 月产能应用率 97.9%，国内电解铝产线接近满产运营，产量增量有限。从环球来看，证实好意思国地质探访局的数据，2024 年环球电解铝产能 7200 万吨，其中中国产量 4300 万吨，占比为 59.72%，而好意思邦原土铝产量仅 67 万吨，环球铝供应链高度依赖中国供给，产量增量均来自中国。从供应角度来看，铝供给受到硬性不休，短期来看增量弹性有限，供给仍然偏紧。

国内计谋频出，需求保抓乐不雅。2024 年国内电解铝需求量 4490.03 万吨，同比+5.1%，2025 年 1-2 月国内电解铝需求量较上年同时增长 1.67%，仍然保抓较高水平。从需求结构来看，终结 2023 年建筑和交通用铝比例分离为 23.9%和 22.7%，后续国内计谋鼓励楼市止跌企稳，建筑需求仍托底铝破费。新动力汽车、光伏、电力电子等行业发展，孝敬用铝需求增量。

2.2 铝土矿供给矛盾仍存，原材料价钱下探空间有限

氧化铝产能开释致价钱下行，但较低利润或打压坐褥意愿。前期氧化铝价钱高位刺激产能开释，但跟着现货垂死的方式缓解，氧化铝价钱回落，终结 2025 年 4月 11 日，国内氧化铝现货价为 2895 元/吨（2024 年均价为 4078 元/吨）。但铝土矿价钱跌幅小于氧化铝跌幅，2025 年 3 月国内氧化铝加权平均十足资本为 3292 元/吨，资本倒挂或将镌汰部分氧化铝厂的坐褥意愿，而卑劣电解铝开工守护高位，氧化铝价钱下探空间有限。

铝土矿供给也曾依赖入口。咱们在 2024 年 1 月 11 日外刊行业专题《氧化铝供给趋紧，小气高自给率铝企》中曾呈报过国内铝土矿限产、依赖几内亚入口的问题，2024 年由于铝土矿供给垂死形成氧化铝价钱波动。站在现常常点，尽管氧化铝产量慢慢开释、国内铝矾土库存上行，但供给依赖外洋的方式仍然莫得编削，2025 年1-2 月，国内铝矾土产量 776.7 万吨，较上年同时-12.57%；铝矿砂过火精矿入口量3062 万吨，较上年同时+25.08%。入口依赖度高面对一定风险，若出现访佛印尼出口禁令、2023 年底几内亚油库事件、船运受阻等问题，或进一步对产业链形成打击。

盈利预测和估值探究

盈利预测贫穷假定氧化铝板块：量：广西华昇二期氧化铝投产产能开释，假定 2025-2027 年氧化铝产量分离为 2210/2250/2310 万吨（包括冶金级和细致氧化铝）；价：国内氧化铝现货转松价钱下行，假定参考公司往时几年氧化铝收入和产量的比值，假定2025-2027 年分离为 2950/2900/2900 元/吨；利：假定跟着氧化铝价钱下行后企稳，2025-2027 年板块毛利率分离为 16.9%/17.2%/17.2%。

原铝板块：量：内蒙古华云新材料名堂和青海分公司置换名堂投产，假定2025-2027 年电解铝产量分离为 768/772/776 万吨；价：电解铝供给硬不休，需求抓续延续增长，假定 2025-2027 年公司原铝板块销售均价分离为 1.89/1.93/1.99 万元/吨；利：假定跟着铝价上行和原燃料资本缔造，2025-2027 年原铝板块毛利率分离为 14.6%/15.6%/17%。